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油市料将从供需再平衡转向供应吃紧

发布日期:2017-11-02 
 

  油市目前正处在周期性升势当中,有关“供需重新平衡”的说法有可能在接下来的一年被“供应吃紧”所取代。

  石油输出国组织(OPEC)及其盟友的减产协议1月生效,而在此很久以前,供需再平衡就已开始了。

  OPEC并不讳言再平衡进程早于其减产协议的事实,官员们也多次指出该协议旨在“加快”一个业已开始的进程。

  布兰特原油现货价格自2016年1月以来不断上涨,六个月日历价差亦自2015年1月以来持续扩大。

  根据所采用的不同转折点,再平衡进程已经持续了21个月(现货价格)、或32个月(价差)。

  和任何恢复均衡的过程一样,刚开始很难察觉到市场的调整,这也是往往会错过了转折点的原因;但随着时间的推移,恢复均衡的速度会加快。

  当前恢复均衡的起点,为全球原油消费加速增长,2015年上半年时这样的情形已经相当明显,因市场对油价下跌做出反应。

  石油生产一直到2016年才开始减速,除了因为整个体系反应滞后之外,也是由于OPEC一直到2017年才开始执行限产。

  但随着目前消费速度快于产出,市场正稳步削减2015/2016年间累积的超额库存。

  之前两次恢复均衡期间,也就是1998/99年及2008/09年间油价暴跌过后,近月布兰特原油期货分别花了大约21个月及26个月的时间才达到首个重要高点。

  在此同时,跨月价差分别花了21个月及34个月的时间才达到首个周期高点。

  最近一次的油价跌势就某种程度而言更为深重,肯定会花上更多时间复原,但已经无法再说目前正处于复苏初期。

  当前的再平衡进程已经相当成熟,未来6-9个月的某个时点会被更准确描述为收紧。

  布兰特价差已经明确从正价差转为逆价差,而且稳稳进入历史区间的上半段,预示会出现供应不足且库存下降的市场状态。

  根据OPEC及非OPEC联合部长级监督委员会(JMMC)的预估,OPEC向其削减OECD石油库存至五年均值目标行进的路程已经过半。

  自2017年初以来,过剩库存已减少1.8亿桶,不过仍较2012-2016年均值高出1.6亿桶。

  实际而言,鉴于2012年以来石油需求的强劲增长,如果库存降至五年均值水平,可能已经是低到令人不安的程度。

  在五年均值远未达成之前,现货价格及价差将上涨,将市场从产量限制/消费增长逐渐转向产量增长/消费受抑的状态。

  这样说来,近月布兰特期货价格周五自2015年7月以来首次升破每桶60美元,以及日历价差收紧且持续创下2014年7月以来最高,这些情况和市场正在从再平衡转向趋紧是一致的。